Tout à fait d’accord Toutlouzinc, Il ne peut y avoir de monnaie commune, sans redistribution et donc sans un système fiscal et social  convergent. Ce qui implique qu’on harmonise les âges  de départ à la retraite, les taux des impôts sur le revenu, les systèmes fiscaux …On en est très loin et on diverge systématiquement, surtout depuis 2012. Donc l’Europe  diverge. Il faudra 10 ans avant qu’on accepte de nous aligner sur la moyenne européenne, ce qui signifie sur l’Allemagne.

 Fifisays. La BCE a été claire la semaine dernière (voir précédent bulletin) la même règle pour tous les pays au prorata des capitalisations à la BCE, donc du PIB, Les banques centrales nationales prennent le risque. La BCE ne viendra pas au secours de la Grèce, par un régime particulier. 

Le FMI ne fera plus rien  

La balle est dans les camps des pays européens (FESF). C’est à eux de venir soutenir ou  pas la Grèce ; Tsiparis va expliquer à Hollande la semaine prochaine qu’on demande à la Grèce de dégager un excédent de 6% de son PIB, pour rembourser la dette (177% /30 ans).Aucun pays européen ne dégage d’excédent, même l’Allemagne qui est juste à l’équilibre. La France est incapable de diminuer son déficit d’un petit 1%, et n’a jamais été en excédent depuis 30 ans.  La zone euro demande à la Grèce des efforts qu’aucun pays ne fait. Donc il ne remboursera pas la dette, même en l’étalant .Il va demander l’annulation  ou un moratoire total des remboursements sur 4 ans ; ce qui revient au même. La Grèce fera défaut le 30 mai, incapable de payer seule  cette grosse échéance . 

La Grèce ne demandera pas la sortie l’UE. Ce sera à l’UE de réagir. L’UE va devoir se prononcer si elle continue à donner une subvention de 5 Mds à la Grèce, comme elle le fait chaque année, ou si elle aligne la Grèce sur le statut du Vatican , Saint Marin…Ils utilisent l’euro ,mais se débrouillent tous seuls ; 

Quant à la zone euro elle a déjà mis 120 + 320 Mds en 5 ans dans ce puits sans fond. Mieux vaut arrêter les frais, sans un retour immédiat à l’équilibre ; ce que rend impossible le programme de Syriza avec des dépenses supplémentaires, et qui reste un objectif impossible à atteindre rapidement. 

Donc Grexit .et c'est  le 30 mai .

Athènes choisit la banque Lazard (Pigasse, propriétaire du Monde) pour restructurer sa dette (déclaration de Varoufakis, samedi). Pigasse préconisait vendredi une réduction de 100 Mds, sur les 240 détenus par les mains publics. Ce qui ramènerait la dette à 120%  Il était déjà le conseiller de Samaras. 

Pigasse raconte une connerie en déclarant que cela n’impactera pas la dette française. Ce qui était un prêt  va devenir une perte et donc augmenter d’autant la dette sur PIB, et le déficit 2015 de  1,5%. Dans  la première restructuration Lazard avait gagné 20 millions.   

Cette restructuration ne règlerait rien. il faudrait quand même faire un nouveau prêt d’un montant supérieur aux dettes remboursées en 2015, sans amélioration de la situation, et la France augmenterait son déficit ou prendrait la « pseudo austérité » à sa charge  .Sympa.

la Hollande e t l'Allemagne ont déclaré leur désapprobation à toute renégociation. Bonjour l'ambiance , au sein de l'Europe

Le défaut va arriver par ordre de remboursement Les 2 mds du FMI seront peut être remboursés en février .les 6 mds de la BCE en mai ne peuvent pas l'etre sans un nouvel emprunt ..C'est non négociable  La question est qui prête à partir de mai  ?  La BCE n'a pas le droit de faire des prêts. Cela ne peut être que le FESF ,sur décision de la Troika!

 L’impôt sur les sociétés en France, c’est 33,3% + 3,3% (contribution sociale) + 10,7%( contribution additionnelle jusqu’ en 2017) + 3% (contribution additionnelle sur les montants distribués). Total 50,3% ! + CVAE à ajouter.  Record du Monde. On doit arriver à 52%
On est très loin du 30 % Etonnez-vous que les entreprises n’investissent plus en France et créent leurs emplois ailleurs, Etonnez-vous  que le chômage augmente régulièrement chaque mois. D'ailleurs le gouvernement ne s'en étonne pas et s'en fout.  
En Allemagne c’est 30%, UK 28%, USA plutôt 34%, (sauf les profits faits à l'étranger 0%), Irlande 12,5% …la Grèce 34% ( mais c'est théorique)Italie 31,4%  Bermudes 0% c’est pour cela que tous les assureurs y sont.

 L’Allemagne peut investir 70% de ses bénéfices .la France 48%. Si on fait la comparaison avec les charges sociales…La France aurait 100 Mds de plus d’investissements, et un chômage à 4%. Voilà il est effectivement urgent qu' on harmonise nos taux sur la moyenne européenne. les pays qui ont des taux IS élevés ont plus de chomage. C'est vraiment étonnant

Tsipras essaie de faire machine arrière dimanche  Il vient de comprendre samedi que personne en prêterait à la Grèce suite à sa déclaration de ne plus recevoir la Troïka, et après avoir demandé officiellement la démission de ses deux patrons Kondylis, et Bouthoris. 

IL vient de comprendre qu' emprunter sur le marché privé lui est fermé (taux à 11%), que suite à la réunion de la BCE du 22 janvier, il n’aurait plus un sou de la BCE .Les emprunts nouveaux grecs ne seront pas éligibles au QE de la BCE. 

En conséquence il demande du temps, et n’a pas d’autres solutions que de rembourser à la BCE en mai les  6 Mds d’obligations arrivés à échéance. Pour ce, il doit  accepter le prêt de 7 Mds de la Troïka, aux conditions de la troïka.  Ni la BCE, ni le FMI, ni les investisseurs  privés ne lui prêteront. 

Le mal est fait les banques vont demander des garanties de fou, et sortir du pays. Le rééchelonnement de la dette dont le remboursement est prévu en 2024, n’est plus le sujet. Le sujet aujourd’hui est : qui prête à la Grèce en mai ? à quelles conditions ?   

La question devient : quelles amputations imposent la troïka au nouveau gouvernement grec sur son programme ? Quelle dépenses supplémentaires la troïka est-elle prête à accepter ? En particulier  l’augmentation du nombre de fonctionnaires, le départ en retraite plus tôt ?  Quelle entorse à leurs programme les députés de Syra sont-ils prêts à accepter ?   

En 5 jours, l’euphorie de la victoire est rangée au placard.  Les réalités reprennent leurs droits : Tsipras ne parle plus de nouvelles dépenses, mais de les diminuer, et augmenter les impôts. Bref établir une austérité plus forte ! Les promesses électorales n’engagent que ceux qui les croient.

Sauf que les producteurs vont tous dans le même sens, et il faut donc des contrariens pour faire un marché. Ce sont forcément des gens qui ne sont pas de la profession.

la question est d'interdire les banques de spéculer pour compte propre , mais il faut  laisser les spéculateurs sur le  marché , si on veut un marché. On voit le résultat sur les métaux depuis le retrait des dérivés: .il n' y a plus de marché et des écarts de fou

 Les impôts grecs sont très mal rentrés avant les élections : les grecs ont différé leurs paiements. On le voit avec le niveau des bons du Trésor qui a explosé à 12 Mds. L’état grec fait une émission de  bons du trésor à 6 mois de 0,625 milliard, mercredi 4 février. Un test . Le 3 ans grec valait vendredi soir 19,15%, le 10 ans 11,17%.Les prêteurs craignent le non remboursement 

Comment vont réagir les marchés au feuilleton du week-end ?  Les bancaires devraient accuser le coup. Les autres valeurs vont reprendre leur vie normale,  c’est-à-dire regarder les résultats de Wall Street. Lundi, ce sont les pétrolières qui publient leurs résultats en forte baisse ! Les marchés vont jauger les baisses entre  « pas trop fortes », « fortes » , « très fortes ».

La zone euro se déconsidère à demander aux nouveaux entrants de respecter les 3% de déficit  et simultanément à  exiger la solidarité à la Grèce, alors que ces derniers ont un niveau de vie, inférieur à la moitié de la Grèce. Slovaquie, Pays baltes, Croatie …se révoltent devant une telle inégalité de traitement.
La Bulgarie et la Roumanie qui  n’ont pas le  quart du niveau de vie de la Grèce (donc une austérité plus grande)   font partie de l’UE. Ils  exigent une aide prioritaire à celle de la Grèce.  

Arrêtons l’hypocrisie. Renégocier, une nouvelle fois c’est remettre au pot pour permettre à la Grèce de financer plus de déficit public , maintenir un niveau de vie artificiel, et donc plus de dette. Dette  qui ne sera jamais remboursée. il faudrait que la Grèce dégage 6% d'excédent pendant 30 ans. Arrêtons les frais . 

Les pays en faveur de l’arrêt de tout nouveau plan d’aide public   deviennent majoritaires.

 @Manu, Estonie, Lituanie, Lettonie, Slovénie, Slovaquie, Malte font partie de la zone euro, de la BCE et du FESF. Et  ils sont tous concernés par tout défaut potentiel, Ils ont contribués au FESF et aux financements de La BCE pour 3% de 141 +22 Mds en payant en €. La Slovaquie ne voulait pas, et a failli tout faire capoter l’ensemble du  2^ème plan de soutien .Elle a clairement annoncé qu’elle ne soutiendrait pas un 3 ème, avec son niveau de vie moitié de la Grèce.  Avec des règles de vote, un pays, une voix ils représentent 6/19. En ajoutant l’Allemagne, la Finlande, les Pays Bas, l’Autriche. Il y a au moins dix membres sur 19 opposés officiellement à un nouveau programme de soutien à la Grèce. Sont en faveur d’une renégociation ? Les pays visités par Tsiparis : France, Italie, Chypre ?  

Angela a sorti l’artillerie lourde, ce week -end à Strasbourg : «  Mon petit François, si vous soutenez la Grèce, on demande la procédure de déficit excessif contre la France, en mars  »  (c’est entre 2 et 4 Mds de pénalité) .Hollande n’a plus rien dit du week -end. 

Six autres pays de l’Est font partie de la BCE sans faire partie de l’euro et devraient combler tout défaut  potentiel de la Grèce, en monnaie sonnante et trébuchante (€, $ ou or au choix). : Bulgarie, Rep. Tchèque, Croatie, Hongrie, Pologne Roumanie. Ils participent à hauteur de 12% au capital de la BCE, et sont concernés par une prise de risque excessive, qu’ils devraient combler. Sans parler du Royaume Uni (13,7% du capital)  qui a soutenu le financement de l’Irlande. La Grèce est à hauteur de 2% du capital. 

La voix de la France devient très minoritaire .

 Une banque centrale à 28 membres qui accepterait des dettes libellées en fonction de la future croissance de la Grèce. C’est le grand n’importe quoi. On fait comment pour l’écrire dans les comptes ? C’est quoi la croissance prévisionnelle de la Grèce en 2035 ? Les français sont- ils prêts à indexer leur retraite sur la croissance grecque ?  Il faudrait que Varoufakis regarde un minimum les règles de fonctionnement de la BCE . Il est urgent qu’il retourne à la drachme et fasse ses essais avec sa banque centrale grecque. Ou alors on privatise l’ensemble de la Grèce, et là alors on échange les dettes contre des actions  « Grèce » , mais avec un vrai management. Fini les petits arrangements entre copains..En un an la Grèce dégage des excédents. 

la contre partie d'une prise de risque supplémentaire ne peut être que le choix du management  par les créancier -actionnaires . Exit la démocratie et les élections  

 @Tout Lou zinc, je publierais samedi prochain les différentes dettes (FMI, BCE, FESF, UE, Obligations privées,) avec leurs contraintes, leurs obligations,  et leurs échéances. On verra que la marge de manœuvre est quasi nulle. Difficile d’être clair sans y mettre des schémas, et sans recouper l’information.

 Il n’y a pas de pays de seconde zone à la BCE, ni de « petits pays », terme qui je trouve inutilement méprisant. Tous les pays de l’UE ont les mêmes droits, et mêmes obligations. 

•  Certes la Pologne n’émet pas de billets en euro, et n’est pas membre du board de la BCE ; elle a d’autres moyens pour se faire entendre, y compris la présidence de l’UE qu’elle assume.

• Mais les banques polonaises participent à part entière à l’euro système qui émet 1900  Mds € de transactions par jour, en euros, à comparer aux 1000 Mds de stock de billets en euro. (500 fois plus de virements sur un an, que de billets existants)  La Pologne est membre à part entière de la BCE. Si défaut de la Grèce il doit y avoir, il viendra des banques grecques ou des banques  localisées en Grèce. Toutes  les banques de l’euro système (1003)  participeront au renflouement, et pas seulement celles de l’euro zone. Aujourd’hui la Bundesbank a une créance 1000 Mds sur les autres pays .Il me semble normal qu’elle demande le comblement par l’ensemble des participants (banques anglaises participantes comprises)  

• Ceci soulève la question du QE, La Pologne a-t-elle le droit de se présenter au QE .La presse est restée étrangement silencieuse sur ce sujet. Moi j’ai compris qu’elle avait le droit d’apporter les emprunts émis en euros  (pas ceux en zlotys, ni ceux émis par la Grèce en fonction de la croissance en 2035 ) . Draghi a employé les termes suivants « à hauteur de la participation dans le capital de la BCE, pour toute dette émise en euro ».Il n’a pas dit à hauteur du PIB  dans la zone euro.  la Pologne participe à hauteur de 4% au capital de la BCE. Elle a donc droit au QE. Ceci serait normal pour quatre raisons : 

   

  •  la BNP a bénéficié du QE de la FED aux USA, pour les emprunts en dollars

  • Les pays de l’Est ont émis un montant  invraisemblable d’emprunts en francs suisses .Il est urgent qu’ils se recentrent sur ceux émis en €.

  • La Pologne participe à de nombreuses institutions européennes éligibles au QE.

  • Enfin le Royaume uni a bénéficié du LTRO 

Pour revenir au point de départ de la discussion : les pays de l’Est , dont le niveau de vie est très en dessous de la Grèce, ont les moyens de se faire entendre et demander une aide prioritaire à la Grèce, qui en a abusé .

 L’Europe a semé la confusion dans l’esprit de tout le monde en utilisant certaines institutions pour des missions qui n’étaient pas les leurs, et en changeant les institutions tous les 18 mois. 

La BCE décide des liquidités temporaires, mais ne peut  s’engager sur des prêts long terme aux Etats, Elle  va demander à sortir de la Troïka. Ce n’est pas son rôle de regarder la  solvabilité des Etats. Son rôle est la solvabilité des banques.  Le FESF, puis son successeur le MES, ainsi que le  FMI ont été créés pour répondre à l’objectif de la solvabilité des Etats. La BCE a décidé un QE le 22 janvier, (avec le Board tel que tu l’as décrit, mais qui a voté par consensus) Elle  a décidé  une participation au QE des banques  en fonction du capital de leurs états à la BCE, et en transférant le risque sur les banques centrales nationales,  Donc 2% pour la Grèce. Et c’est tout. Donc en fait zéro, pour la Grèce, puisque les emprunts grecs  sont déjà aux 2%. 

Ce n’est pas la BCE qui décidera un éventuel  troisième plan d’aide à la Grèce, ni une restructuration de la dette. Le MES pourrait décider une telle intervention  s’il l’obtenait  l’unanimité de ses 19 membres. Peu probable .Et il n’est doté que de 80 Mds aujourd’hui. De plus il doit y avoir un plan de redressement présenté par la Grèce ! Donc la décision va retomber sur ECOFIN, en étant préparée par  l’Euro groupe, sous- groupe de l’ECOFIN (président Dijsselbloem, hollandais très  prêt de ses sous).  Les décisions seront prises au sein d’ECOFIN par consensus (un pays =, une voix)  ou à défaut par la majorité pondérée, (avec une participation de UK, Pologne, Roumanie…) parce qu’elles devront être votées ensuite par les parlements nationaux  (les payeurs), On voit mal ECOFIN prendre une décision qui heurte une dizaine de pays participants. Décision qui serait refusée ensuite par les parlements nationaux. On a eu une démonstration sur le 2^ème plan d’aide, avec la Slovaquie en 2012. Angela  a usé de tout son charme, pour « violer » le parlement slovaque, qui avait voté non. Mais la leçon est retenue, personne n’a envie de recommencer. 

Le troisième plan d’aide n’est pas prêt d’être voté. Même si les marchés le croient, avec l’euphorie d’aujourd’hui, suite aux déclarations de Varoufakis : «  Call me Bond , perpetual Bond » L’Europe est toujours autant paralysée par son absence d’exécutif. 

Les pays en faveur de l'arrêt d'un nouveau plan d'aide à la Grèce vont gagner.il suffit d'un seul parlement national pour s'y opposer . 

 Après une journée de détente, qui a fait la joie des marchés, mardi,  la tension remonte ce soir. La Grèce avait demandé à la BCE une hausse du plafond de 10 Mds  annuel autorisé pour l’émission de T-bonds à 6 mois sur le marché monétaire  à un nouveau plafond annuel de 25 Mds.  La BCE refuse. Cela fragiliserait trop les banques. Sans un prêt complémentaire, la Grèce arrivera au défaut de paiement fin mai.
On s’achemine donc vers le scénario chypriote (limitation  des sorties de capitaux..).

Rencontre de Tsiparis avec Juncker mercredi et de Varoufakis avec Draghi. ça ressemble à de l'affolement .

 Après l’emprunt toxique suisse, qui a couté très cher à nos collectivités  et qui coute très cher à toute l’Europe de l’est, on invente l’emprunt perpétuel toxique grec. Encore plus fort , encore plus beau. 

• On passe d’une erreur sur 3 ans  à une erreur sur 100 ans de durée d’emprunt,

• On passe d’une inflation suisse à peu près identifiée à une inflation/déflation  grecque totalement inconnue

• On passe d’une croissance de l’emprunteur à peu près connue, à une décroissance grecque totalement inconnue

• On passe d’une monnaie  suisse à peu près identifiée, à une future monnaie grecque totalement inconnue 

Bienvenue chez les Geeks, 

Le MES,  il  fait comment pour rentrer les 4 inconnues dans ses comptes ? Les salariés français sont- ils d’accord pour indexer leur retraite sur ce magnifique emprunt grec ? Parce que c’est ça la question posée

Mercredi soir, La BCE  resserre encore d’un cran le garrot. La Grèce est mise sous tutelle. La BCE n’accepte plus les collatéraux grecs au REPO. (Apport d’obligations pour obtenir des liquidités plusieurs mois). Les liquidités doivent être demandées à la banque centrale nationale grecque, dans le cadre du programme ELA. En clair c’est une mise sous tutelle, avec un rapport à la BCE tous les 2 jours des montants, des garanties . Le montant maximum autorisé est 500 Millions € ,pour toute la Grèce. Les risques sont transférés à la banque nationale grecque .

Ce qui va accélérer le Bank run (accélérations des retraits aux guichets des banques privées). On va revoir les queues des banques chypriotes.

 Collatéral ? Vous avez dit collatéral  

La BCE a émis 1000 Mds de billets. La Grèce a le droit à 2,8% soit 28 Mds. La BCE veut faire fait un QE de 1000 Mds. la Grèce a droit à 20 Mds (déjà attribué) . Au-delà de ces limites, les billets ne sont plus valables. Pas question de transformer les 320 Mds de dette grecque en billets ou lignes de crédit .Si les grecs veulent le faire, ils demandent à leur banque centrale nationale de  prendre seule entièrement le risque, sur son or et ses avoirs (qui sont très faibles) .Plus question pour la dite banque, ou les banques privées  d’acheter de nouveaux emprunts grecs.  Elles n’ont plus de liquidités.  25 Mds sont sortis du pays le mois dernier. Il n’y a plus aucun acheteur de dette sur le marché ou au taux de  10%   Le système est verrouillé. Tsipras ne peut plus emprunter  

Donc le Bank run va commencer, la queue aux guichets pour tirer les derniers billets. Un nouveau plan d’aide ? Il faut l’autorisation des 19 parlements de la zone euro. Une course contre la montre est engagée pour éviter la faillite

 Voir le commentaire 32 , pour la prise de décision d’une éventuelle  restructuration,  sa faisabilité, son calendrier. Je détaillerais samedi dans le bulletin, le détail par type d’emprunt. 

Si Tsipras  applique son programme il créée de nouveau un déficit public, de 12 Mds /an  non finançable par les banques grecques à partir d’aujourd’hui. Il a donc besoin d’un financement extérieur des contribuables européens (les seuls possibles), même si la dette est totalement annulée. La Grèce remboursait ses anciens emprunts par de nouveaux prêts des contribuables européens, à hauteur des dettes, dont le catalogue  de remboursement a été établi en 2012. 

 Le gouvernement grec est souverainiste. Il ne va pas supprimer l’emprise de la Troïka pour subir la contrainte d’une autre puissance étrangère.
Varoufakis est un adepte de la théorie des jeux : il pense que la zone  euro  n’ait pas prête à sacrifier 100 Mds de dette, et préfèrera payer 25 Mds / an de plus (12 Mds de déficit et 12 Mds de roulement de la dette) pendant 4 ans. 

Il a mal jaugé les enjeux en présence. Les membres d’ECOFIN vont probablement choisir de  sacrifier la Grèce, plutôt que d’étendre l’incendie à l’Italie (dette à 140% du PIB), à  l’Espagne (Podémos), au  Portugal ; ce qui couterait dix fois plus cher… et la leçon servira d’exemple à la France et l’Italie qui laissent dériver leur dette.

 Le dénouement va être le scénario chypriote. (La BCE coupe les liquidités, les banques grecques  font faillite).Depuis jeudi la Grèce est sous tutelle, elle doit communiquer tous les deux jours à la BCE  la création de nouvelles liquidités et les garanties y afférentes (ELA). La BCE peut couper l’autorisation de créer des liquidités du jour au lendemain.   

Sans un déblocage de nouveaux prêts par ECOFIN, la Grèce sera en faillite le 1 er mars, incapable de faire rouler sa dette. Il y a urgence, et l’exécutif européen est incapable de réagir. « l’Europe quel numéro de téléphone ? » 

Les banques européennes et les contribuables vont payer l’addition. Le reste de l’économie vivra sa vie comme avant.  C’est le scénario des marchés financiers (long sur l’indice,  short sur les banques ) 

Gérard , J’ai écrit ce commentaire le samedi en revenant du cinéma, sans me relire. Il comporte une inexactitude, comme l’a fait remarqué à juste titre Manu, et que je n’ai pas eu le temps de corriger.  . Les contributions additionnelles portent sur le montant de l’IS lui-même et non sur le résultat. Le total est donc 40% et 42% avec la CVA Le reste est sans changement. On est record du monde, et on investit donc  moins que les autres…

 Mieux vaut faire partie  du S&P500 que du CAC 40. 50% des entreprises cotées à New York ont une filiale au Delaware. Toute leur activité offshore n’est soumise à aucune taxe sur les résultats, aucun dividende ;  aucune comptabilité n’est demandée. Seules les entreprises qui n’ont pas d’activité à l’étranger, paient les taux plein pot aux US.  

Les dividendes ne sont évidemment pas rapatriés et permettent d’investir pour la fabrication en Allemagne, à Taiwan (une loi idiote). L ‘exemple parfait est Apple qui utilise les iles Caïman, avec l e même montage .Il n’a aucune raison de rapatrier les bénéfices. l’UE est tellement excédé qu’elle a menacé de rompre toute discussion du G20 sur les paradis fiscaux , si le Delaware n’est pas rentré dans la liste.
En France, par contre les grandes entreprise du CAC 40 (Total, BNP, Carrefour …)  ont des taxes spécifiques qu’il faudrait rajouter, et qui les ramènent au niveau des PME (stocks stratégiques, taxe pétrole, taxes pour l’union bancaire, taxe sur les parkings...) 

Quant à la PME en France, elles ne risquent pas d’investir et d’embaucher puisqu’ on leur confisque une grande partie des bénéfices. D’ailleurs dès qu’une start- up commence à faire des bénéfices, elle part en Californie. C’est curieux. Aucun mouvement n’existe dans le sens inverse. Ce que le logiciel socialiste n’a pas compris, c’est que la totalité des bénéfices est réinvesti dans la même entreprise ou mieux dans une autre. ; On le voit dans les comptes de la Nation. Les actionnaires ne s’achètent  pas 3 Ferraris et ne font pas six repas par jour ;